Ушедший год, пожалуй, стал концентрированным воплощением новомодного понятия Disruption. Вместо поездок в супермаркеты и рестораны — услуги доставки, вместо кинотеатров — стриминговые сервисы, вместо встреч и командировок — бесконечные видеозвонки. Всё это сопровождалось невероятной волатильностью на финансовых рынках и военных масштабов стимулирующими мерами центробанков и правительств. Теперь, когда ответ на пандемию был сформулирован, а мир живет надеждой на массовую вакцинацию, более актуальным стал вопрос: что же дальше? Ведь очень часто исполнение надежд одних сулит разочарование другим.
Итоги пандемии
Последствия пандемии COVID-19 для мировой экономики трудно переоценить: МВФ прогнозировал, что мировой ВВП в 2020 г. упадет на 4,4%, то есть на максимальную величину со времен Великой депрессии 1930-х, и вырастет на 5,2% в 2021-м. Для сравнения — в 2009 г. мировой ВВП упал лишь на 1,67%, а уже в 2010-м вырос на 4,3%. Монетарные и фискальные стимулы должны были стать и стали тем костылем, который позволил «больному» продержаться на ногах, пока не появятся эффективные лекарства и вакцины. Глобальная фискальная поддержка с марта достигла $12 трлн — почти 14% мирового ВВП за 2019 г.!
Лекарство сработало — и для экономики, и для рынков. Медвежий период 2020-го стал одним из самых скоротечных в истории — фондовый индекс MSCI All-Country World Index после падения с пика на 34% смог вернуться к максимумам февраля уже в августе и продолжил рост. Разумеется, были свои лидеры и лузеры. Так, снижение доходности долгосрочных гособлигаций вкупе с ростом спроса на сервисы и оборудование для комфортной самоизоляции и удаленной работы привели к взрывному росту акций компаний технологического сектора — NASDAQ Composite с начала 2020 г. по 14 января текущего прибавил 47% (!), в то время как Dow Jones Industrial Average — только 9,3%.
Соответственно, фондовые рынки стран, в структуре которых относительно высокую долю занимают акции таких компаний, смогли восстановиться гораздо быстрее остальных. Это, в частности, Штаты и Китай.
Выиграли драгоценные и базовые металлы — первые за счет спроса на защиту и отрицательных реальных ставок, вторые — за счет резкого роста спроса со стороны Китая. Соответственно, акции компаний-майнеров показали уверенный рост.
Как и во время любых рецессий, пострадавшими оказались циклические секторы, в наибольшей степени — транспорт (включая авиаперевозки), отели, туризм, а также банки.
Слом 10-летних трендов
Стимулирование экономик в условиях снятия ограничений и низких ставок приведет к опережающему росту акций компаний, связанных с производством, добычей сырья, металлов, а также из пострадавших секторов — транспорта, общественного питания, розницы и туризма.
2020 год, на мой взгляд, стал рубежом и в плане более долгосрочных прогнозов. Инвесторам нужно готовиться к следующим многолетним трендам.
1. Доллар закончил девятилетний цикл роста и «направляется на юг» (см. рис. 2). Снижение американской валюты к широкому спектру мировых валют стало возможным за счет более масштабного стимулирования в США по сравнению с другими странами. Тренд может продолжаться 5–10 лет и грозит крайне негативными последствиями для инвесторов, предпочитающих низкодоходные инвестиции в американской валюте;
2. Акции компаний стоимости (value stocks) имеют все шансы сократить отставание от акций компаний роста (growth stocks) (см. рис. 3), которые выглядят явно перегретыми в относительном выражении. Ротация из «роста в стоимость» принесет инвесторам, занявшим соответствующие позиции, выгоду в десятки процентов по сравнению с инвестированием в индекс широкого рынка;
3. Развивающиеся рынки принесут более высокую отдачу от инвестиций по сравнению с развитыми. Снижение курса доллара, более быстрый рост мировой экономики и ориентация инвесторов на более традиционные отрасли (промышленность, материалы, добыча сырья) запустят новый цикл опережающего роста акций компаний развивающихся экономик.
4. 12-летний период впечатляющего опережающего роста технологических компаний получил последний, но мощный импульс в 2020 г. во время пандемии. В цены акций компаний сектора заложены слишком высокие ожидания (как любят говорить американцы, they are priced for perfection), в то время как в 10-летней перспективе над сектором нависает большое количество рисков. Это и антимонопольные действия властей, и постепенный рост базовых ставок (акции компаний сектора очень чувствительны к этому показателю), и снижение спроса в силу возвращения экономики к условно нормальному состоянию уже в ближней перспективе.
5. Со следующего года начнется медленный процесс переоценки инфляционных ожиданий и последующего роста инфляции в развитых странах — масштабные монетарные и фискальные меры наконец приведут к этому. К 2025 г. инфляция в США в 3–5% в год никого не будет удивлять. Мы доживаем последние месяцы периода стабильной и низкой инфляции, который наступил в начале 2000-х. В этой связи заканчивается и «эра спокойствия» для инвестиций в традиционные облигации, особенно облигации инвестиционного рейтинга с длинными сроками до погашения. Тренд на рост инфляции и сопутствующий ей рост базовых ставок сделает такие инвестиции невыгодными и будет еще сильнее толкать консервативных инвесторов в акции и другие более рисковые активы.
Мир поддержки… инвесторов
Ушедший сложный високосный год, помимо прочего, в явном виде показал, что в нынешней парадигме власти развитых и многих развивающихся стран (как монетарные, так и фискальные) готовы на очень многое, если не на всё ради поддержки экономики и финансовой стабильности. В этом одно из основных отличий кризиса 2020 г. от Великой рецессии 2008–2009 гг. Для инвесторов из этого следует довольно обнадеживающий вывод: несмотря на ожидаемую волатильность на рынках в следующем году и слом многолетних трендов, не стоит опасаться медвежьего рынка, а тактика «выкупа просадок» продолжит работать.
