Акции, которые пользовались наибольшей популярностью у инвесторов в течение года после начала пандемии, сильно сдали позиции. Индекс Nasdaq Composite в понедельник ушел на коррекционную территорию, то есть снизился более чем на 10% с последнего пика. Акции Apple находятся на границе медвежьего рынка, упав почти на 20%.
Бумаги Netflix, одного из бенефициаров локдаунов, упали в понедельник на 4,5%. Акции Tesla с минимумов коронакризиса в марте 2020 г. выросли почти в 13 раз и 25 января достигали $900. Однако с тех пор подешевели на 36%, в пятницу и понедельник они торговались ниже $600 впервые за последние три месяца.
Не менее драматичная ситуация складывается в секторе зеленой энергетики. Биржевой фонд Invesco Solar ETF, включающий акции компаний солнечной энергетики, в прошлом году занял первое место в рейтинге американских биржевых и паевых фондов, инвестирующих в акции: его паи подорожали на 240%. Но с пика 9 февраля они подешевели на треть.
Паи биржевого фонда биотехнологических компаний iShares Nasdaq Biotechnology упали с пика в начале февраля на 14,7%. «Наиболее пострадавшими сегментами фондового рынка стали акции, выросшие до „пузырных“ значений, и многие акции американских биотехнологических компаний, котировки которых были агрессивно взвинчены инвесторами», — отметил Питер Гарнри, директор по стратегии на фондовом рынке Saxo Bank.
Рост хороший и плохой
Главный фактор, влияющий сейчас на рынки по всему миру, — рост рыночных процентных ставок, выражающийся в повышении доходностей гособлигаций, поясняет Сэми Чар, главный экономист Lombard Odier (цитата по The Wall Street Journal). Доходность 10-летних казначейских облигаций США быстро выросла с 0,9% годовых в начале года до 1,6%: инвесторы ждут ускорения экономического роста после вакцинации, дополнительного стимула в размере $1,9 трлн в США (пакет помощи в выходные одобрен Сенатом, во вторник, как ожидается, его повторно рассмотрит Палата представителей) и ускорения инфляции. При этом председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл в последнее время несколько раз четко дал понять, что центробанк не собирается ужесточать денежную политику, так как не видит инфляционной угрозы.
Инвесторы в этом не уверены. «Я вижу все больше и больше признаков усиливающегося инфляционного давления в результате беспрецедентных стимулов, которые обеспечивают фискальные и денежные власти в ответ на пандемию», — заявил недавно Эд Ярдени, основатель Yardeni Research. «Мы, возможно, наконец выходим на дорогу к рефляции», то есть быстрому росту экономики и инфляции, добавил он.
Повышение доходностей отражается на всех рынках. Китайский индекс CSI 300 упал в понедельник на 3,5%, а с недавнего рекордного пика — на 12%. «Люди пытаются понять, как рост доходностей [казначейских облигаций США] повлияет на китайский фондовый рынок», — говорит Мишель Лам, экономист по Китаю Societe Generale (цитата по Financial Times). Как было объявлено в понедельник, китайский экспорт вырос в январе — феврале более чем на 60% по сравнению с аналогичным периодом 2020 г., а импорт — на 22%, отражая значительное улучшение ситуации как в Китае, так и за рубежом.
Участники рынка сходятся во мнении, что экономика быстро восстанавливается, и инвестиции перенаправляются в секторы, которые выиграют от циклического роста, говорит Шар: «Акции технологических компаний США страдают от нормализации стоимости капитала».
Повышение доходностей гособлигаций снижает относительную стоимость будущих денежных потоков, поэтому быстрорастущие компании страдают от него особенно сильно. Доходности — это ориентир, относительно которого оцениваются доходы по всем другим классам активов, поясняет Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: если до недавнего времени ориентир этот был практически нулевым, позволяя проецировать рост бизнеса и котировок акций в бесконечность, то теперь он снова обретает реальный вес.
«Лидеры обычно возглавляют движение рынка в обоих направлениях. Технологические акции были лидерами роста с минимумов 2008–2009 гг., теперь они первыми снижаются, — отмечает Триси. — Акции роста показывают лучшие результаты, когда процентные ставки низки, а капитал в избытке. Именно это мы наблюдали в последние 13 лет. Теперь, когда ставка дисконтирования перестала быть околонулевой, амбициозные прогнозы будущего роста необходимо приводить в соответствие с реальностью». Кроме того, из-за карантина и перехода на удаленную работу будущие прибыли технологических компаний были перенесены в 2020 г., «повторить этот бизнес-подвиг в нынешнем году» не удастся.
Перспектива «ревущих двадцатых»
Последствия для разных групп компаний, однако, будут разные, добавляет Триси. Крупнейшие технологические компании продолжают хорошо зарабатывать и многие платят дивиденды, что служит поддержкой для котировок: достаточно сравнить акции Tesla и Alphabet, которые с февральского пика снизились лишь на 5,2%.
Наибольший риск связан с новыми компаниями, которые недавно вышли на биржу и не получают прибыли: «Акции „инновационных“ компаний, торговавших обещаниями, теперь катятся вниз», — указывает Триси. «Нести постоянные убытки можно, лишь когда есть очередь из людей, готовых покупать только потому, что они считают, что смогут позднее продать акции подороже, а денежные и фискальные власти продолжают спасать такие компании субсидиями, низкими процентными ставками и избыточным капиталом», — утверждает он.
Что касается компаний чистой энергетики, то они тоже сильно зависят от дешевого капитала, но у них есть сильная политическая поддержка и хорошие перспективы дальнейшего роста бизнеса, считает Триси. Поэтому такие просадки, как в последний месяц, позволяют купить эти акции гораздо дешевле.
Повышенный интерес инвесторов теперь вызывают компании стоимости — из традиционных секторов, бизнес которых сильнее зависит от общей экономической ситуации, платящие хорошие дивиденды и недооцененные из-за того, что большинство участников рынка увлекалось модными инвестиционными темами — технологиями, чистой энергетикой. Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта сообщила недавно, что сократила вложения в акции Apple и приобрела бумаги нефтяной компании Chevron и мобильного оператора Verizon Communications.
От пересмотра инвестиционных перспектив в связи с ростом инфляционных ожиданий и темпов восстановления экономики выигрывают, в частности, банки (им выгоден рост долгосрочных процентных ставок), энергетика (цена нефти Brent в понедельник достигала $70 за баррель на фоне увеличения спроса в открывающейся экономике и сохраняющихся ограничений на добычу в странах ОПЕК), производственные, коммунальные компании. В лидерах роста благодаря восстановлению сектора услуг и социальных контактов могут также оказаться акции компаний, связанных с туризмом, пассажирскими перевозками и др.
«Будет устойчивое восстановление [экономики]. Думаю, будет что-то похожее на „ревущие двадцатые“», — сказал FT инвестор Джон Роджерс, имея в виду экономический бум в 1920-е гг. Основатель фонда Ariel Investments, почти 40 лет инвестирующий в акции стоимости, сказал, что пока все интересовались технологическими акциями, он и другие такие же инвесторы «так долго выглядели динозаврами»: «Мы ждали бума в экономике с 2009 г.».
В ситуации повышения процентных ставок акции роста выглядят переоцененными, тогда как акции стоимости будут зарабатывать прибыль «здесь и сейчас, а не через 20–30 лет», уверен Роджерс. С ним согласны аналитики Bank of America: «Хотя растущие ставки спровоцировали ротацию, мы видим и другие причины, по которым акции стоимости стоит предпочесть акциям роста, включая цикл прибыли, коэффициенты стоимости и перебалансировку портфелей, которая может стимулировать опережающий рост акций стоимости и в дальнейшем», — говорится в их отчете.
Ротация на рынке видна и по фондовым индексам. В то время как Nasdaq Composite упал в понедельник на 2,4%, индекс Dow Jones, в который входит больше компаний, чей бизнес связан с экономическими циклами, вырос на 1%.
