ЦБ продолжил показывать рынку свою решительность и повысил ставку сразу на 0,5 процентного пункта до 5% годовых. Еще один сюрприз — первая публикация прогноза регулятора средней ставки до 2023 г. К верхней границе нейтрального уровня (5–6%) ставка может вернуться уже в следующем году. Пока же активнее переходить к нейтральной денежно-кредитной политике ЦБ вынуждает высокая инфляция и активное восстановление спроса.
VTimes попросили экспертов оценить решение ЦБ.
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова:
ЦБ следует за фактической инфляцией, которая пока растет, опережая ожидания [в марте инфляция достигла пика 2016 г. в 5,8%, а в середине апреля вновь начала ускоряться]. То есть регулятор предпочитает реагировать не на долгосрочные риски, а риски в моменте. При этом ЦБ сохраняет агрессивный прогноз, а по впервые опубликованной регулятором траектории ставки, в 2022 г. она может оказаться в диапазоне 5,3–6,3% (но ЦБ оговаривается, что может выйти за обозначенную траекторию). Для экономики это двойной шок — и со стороны ужесточающейся денежно-кредитной, и жесткой бюджетной политики.
Не боясь резко повысить ставку, ЦБ не боится и снизить ее, но регулятор должен обеспечивать стабильные денежно-кредитные условия, а не менять их, исходя из конъюнктуры. В этом смысле позиция Федеральной резервной системы США более понятна — объявив, что будет держать ставки низкими, пока не начнутся улучшения в экономике, она дает возможность ей восстановиться. А мы только ожидаем улучшения в экономике, при этом сразу реагируем на инфляционное давление.
Говоря о быстром восстановлении спроса, которое опережает возможности наращивания выпуска, ЦБ ссылается на дисбаланс в экономике. Но восстановление после пандемии проходит неравномерно, в том числе из-за разрыва производственных цепочек. И тут ЦБ мог бы взять на себя риски, обеспечив условия для восстановления экономики.
Главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин:
Агрессивное повышение ставки до 5% сопровождается довольно жестким комментарием, несмотря на то что внешнеполитические и бюджетные риски не реализовались. Повышение прогноза инфляции при сохранении оптимистичного прогноза роста экономики может быть связано с продлением ограничений на международные поездки. По прогнозу ЦБ по средней ключевой ставке, 5% — это минимально возможный до конца года уровень, а потенциал повышения ставки до конца года может быть достаточно большим. Но ожидания ЦБ могут измениться, если инфляция будет более низкой, как и темпы роста ВВП. Не исключено, что ЦБ повысит ставку еще на 50 базисных пунктов до конца 2021 г.
Директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Евгений Кошелев:
Повышение ставки не выглядит сюрпризом, но обоснование вызывает вопросы. Ключевой аргумент — повышение прогноза инфляции с 3,7–4,2% до 4,7–5,2% к концу 2021 г. с перспективой возврата инфляции к 4% в середине 2022 г. Но возврату к цели в 4% могут помешать проблемы со стороны предложения и перераспределение доходов в пользу внутреннего потребления. Отчасти ЦБ пытается влиять на сберегательную модель поведения населения, тогда как влияние на предложение может остаться минимальным или даже негативным.
ЦБ рисует траекторию
После нескольких лет дискуссий ЦБ все-таки опубликовал прогноз средней ключевой ставки до 2023 г. В этом году ЦБ ждет, что ставка будет в диапазоне 5–5,8%, затем она вырастет до 5,3–6,3%, а в 2023 г. сохранится на уровне 5–6%. Это именно средний уровень ставки за год, объяснил во время пресс-конференции зампред ЦБ Алексей Заботкин, то есть в течение года ставка может быть выше или ниже диапазона.
Это довольно широкий разброс, обращает внимание Кошелев. При этом ЦБ не ждет, что средняя ключевая ставка в течение ближайших двух лет поднимется выше 6,25%, хотя рынок сейчас закладывает в котировки более значительный рост ставок, отмечает руководитель SberCIB Investment Research Ярослав Лисоволик.
Экономист по России и СНГ «Ренессанс капитала» Софья Донец:
Решение ЦБ не стало сюрпризом. Несмотря на повышение ставки сразу в два шага, говорить о переходе к ужесточению денежно-кредитной политики преждевременно: это все же движение от сверхмягкой политики к нейтральной (ее диапазон сейчас 5–6%). Денежно-кредитная политика все еще остается значительно мягче, чем до кризиса: в 2017–2019 гг. при средней инфляции чуть ниже 4% средняя ставка была 7,6%. К концу года ставка продолжит расти и останется в нейтральном диапазоне, достигнув 5,75%. ЦБ важно соблюсти компромисс между удержанием инфляции и проведением последовательной политики, чтобы заякорить ожидания по длинным ставкам (в ставках длинных ОФЗ и банков по долгосрочным кредитам, еще со второй половины 2020 г. заложен плавный рост ставки до 6%).
Бюджетная же политика остается еще более мягкой, чем денежно-кредитная: о полном возврате к бюджетному правилу можно будет говорить только в 2022 г., а после послания президента Федеральному собранию бюджет потратит дополнительные 400 млрд руб. за 2021–2022 гг., также могут быть использованы средства Фонда национального благосостояния. [ЦБ в своем заявлении уточнил, что дополнительные социальные и инфраструктурные меры не окажут серьезного проинфляционного влияния, а влияние возможных решений об инвестициях средств ФНБ ЦБ еще оценит].
Руководитель SberCIB Investment Research Ярослав Лисоволик:
ЦБ продолжил повышать ключевую ставку в июне. Основной сигнал регулятора остался практически без изменений, он будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Обычно эта фраза указывает на высокую вероятность повышения ставки на следующем заседании, которое пройдет 11 июня. Насколько вырастет ставка — на 25 или 50 б. п., — зависит от инфляции. Прогноз SberCIB — ужесточение политики до 5,5%.
Директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой:
ЦБ предпочел быстрее вернуться к нейтральной политике из-за сохранения проинфляционных рисков и уверенного восстановления спроса, о чем говорит повышение прогноза по инфляции на 1 п.п. до 4,7-5,2%, а по росту частного потребления – сразу с 5-6 до 9,2-10,2% (пусть и после падения на 8,6% в 2020 г.) при почти неизменных ожиданиях на 2022–2023 гг. Это говорит о прогнозах менее скорого открытия границ и дополнительного влияния мер социальной поддержки, хотя в отношении последних ЦБ явно указал на отсутствие существенного инфляционного влияния. ЦБ все больше уверен, что население будет активно тратить, и тратить, преимущественно, внутри страны. Но для такого оптимистичного прогноза ЦБ есть риски, что позволит замедлиться инфляцию.
Самой ожидаемой частью обновленного прогноза был средний уровень ключевой ставки на 2021–2023 гг., и здесь два важных момента. Первый – выше 6,5% ставка ЦБ, видимо, вряд ли уйдет, что добавляет определенности для инвесторов в ОФЗ, снимая часть премии в доходности длинных бумаг. Второй – до конца года ставка может находиться в довольно широком диапазоне 5–6,5%, хотя рынок надеялся на большую определенность. Это подтверждает, насколько высока неопределенность в отношении прогнозов и траектории ставки. Вероятно ставка ЦБ вырастет к концу июля до 5%, затем может последовать пауза, если инфляция начнет замедляться уже во II-м квартале 2021 г.
